玉衡论点：起底点破云南40 家上市公司
来源：云南天枢玉衡
发布时间：2019-09-03
浏览次数：1083
综合情况较好的上市公司有云南白药、华能水电、驰宏锌锗、云铝股份和恩捷股份与昆药集团。
质地较好的云南白药，处于竞争性行业的云南白药盈利水平、管理水平、团队水平、财务结构与核心竞争力均较强；但公司混改转型刚刚开始，最终效果还需时日，而且目前估值水平也不算低。
华能水电虽然负债较高，但水力发电的优势明显，盈利水平也较为可观，但受制于电力体制改革，波动也较大，而且股本过大，造成股价走势被抑制。
驰宏锌锗本身质地优良，管理水平和团队水平仅次于白药，而且金鼎锌业的兰坪铅锌矿也将注入；但是受制于冶金集团过去的决策失误和利益输送的干扰，公司背上了呼伦贝尔驰宏项目（ 20 万吨锌冶炼亏损难补和 10 万吨铅冶炼基本报废）、金欣矿业钼矿和加拿大塞尔温锌矿不具备开采价值这三个巨坑和大雷，未来需要成功拆雷或爆雷后方可轻装前进，而且股本市值较大也抑制了股价走势。
云铝股份则管理规范，在电解铝领域经营管理水平较高，水电铝发展的项目布局和未来增长势头较好，今年电解铝产能将从去年底的 158 万吨增加鹤庆溢鑫 21 万吨和昭阳海鑫 35 万吨，文山 富宁50 万吨启动，在建和未来将建设的电解铝产能达产后可达 420 万吨；但未来几年不足之处在于负债高企，受制于电价水平和电力改革滞后，加上铝行业市场价格低迷，公司经营业绩也难得有很大突破，关键看铝价、电价两个关键市场能否提供盈利大增的机会。
恩捷股份主营烟包装与电池隔膜较为稳定，管理团队不错，实际控制人作为不俗，未来发展也一定空间，但是投资项目与资本运作情况不太明朗，是一个值得研究的民营控股上市公司
如果过去不卖给浙江华立，昆药集团和核心团队不要散开，应该说昆药集团本该有很大的发展，至少不会比云南白药差太阳，但事实不容假设，历史无法改变。昆药集团在浙江华立入住后，先后出现核心技术外泄、关联方资金占用、会计账务不稳健、管理团队多变等问题，造成公司一直没有大的起色，但近年来各方面情况均有所好转，公司总体质地不错，值得密切关注其经营发展动态。
云南铜业、锡业股份与贵研铂业和云南旅游、文山电力本质上都属于经营管理较为平淡，既没有风起云涌大显身手的可能，也倒不至于走下坡路出现重大险情，属于波澜不兴，非常佛系的上市公司；在可以预见的未来也将不会有大的变化。
云南能投股份从云天化接收的盐化业务受制于盐业体制改革后的域外冲击，目前也很难大的发展；后续注入的天然气和风电有助于稳住公司的经营业绩，但是大的发展空间目前还看不出来。
实际上，以早已归属南方电网的文山电力和早已进入中铝旗下的云南铜业为例，未来锡业股份和贵研铂业进入五矿体系后，基本上就是被当作生产经营单位严格管理和整肃队伍，不会让其大的发展，要么如文山电力那样紧靠关联交易维持，要么就像云南铜业那样成为纯粹的生产单位，仅仅是央企整体布局的一环而已。这些上市公司最大的问题是独立性较差，甚至于就是一个报表层面的会计和法律主体，主要职能是资本市场的融资平台；经营管理团队主要是执行上级既定计划和工作安排而非创新发展。
一定意义上看，红塔证券亦是如此，公司自营业务尚可，投行业务很一般，来源全靠照顾，经济业务规模很小也是靠天吃饭，烟草工业的巨大盈利也使得红塔证券的发展抬不上中烟的桌面，所以本质上也是个佛系公司。
博闻科技是穷的只剩钱的上市公司，业务早已停滞；云煤能源守着煤焦化和重型装备，都是依托昆钢控股，基本上算是没有作为；丽江旅游主要靠索道盈利，但依赖于丽江玉龙雪山的政府定价，但是盈利的稳定性和成长性不会因为短期政府降价而改变，不足之处在于经营管理团队水平不高，实际控制人之争暂时每个结果，但公司质地小而美；云内动力是云南难得的高端装备制造业上市公司，小缸径柴油机有一定市场影响力，但是行业开始走下坡路，经营管理上水平一般，混改推进缓慢，股价长期低迷。
ST 云维则因为资产和负债与业务均被剥离，目前仅仅是靠贸易业务维持，好处在于比较干净，缺点在于不知道如何发展，云南资本深陷债务危机之后，ST 云维将被云南能投集团收购接管，其实也就是抵债接收，但是能投集团优质资产均以注入云南能投股份，所以如何激活 ST 云维还需要绞尽脑汁。
这几家公司都属于没有大的问题，但是发展停滞或缓慢，需要被注入好的管理团队、好的发展战略或者好的业务资源加以激活。
华致酒行、太平洋、震安科技、沃森生物、一心堂、我爱我家、美好置业、龙津药业、大理药业都属于各方面看似马马虎虎，甚至有的还账面盈利不少于，或者债务较低，或者正在进行资产和业务的注入。
总的来看，华致酒行、、太平洋、震安科技、沃森生物、一心堂、我爱我家、美好置业、龙津药业、大理药业的主要问题是财务稳健性较差，实际控制人善于投机取巧的钻营而不愿励精图治的经营，特别是有的公司账务处理存在很大的真实性风险，特定情况下不排除爆雷的可能。限于篇幅，这里就不披露天枢玉衡对他们的深度研究报告。
云南 40家上市公司中，形势非常严峻的有东方金钰、*ST 云投、云南城投、ST 沪科和易见股份；形势比较严峻的主要是云天化股份，西仪股份、南天信息、罗平锌电。
东方金钰的实际控制人赵兴龙早年收购湖北多佳股份后即开始讲故事忽悠，首先鼓吹自己是赌石大王，然后是“中国翡翠第一股“，后来又是勾结徐翔配合坐庄，然后是勾结银行和金融机构经办人员假借购买翡翠和黄金大肆借贷巨额资金，随后有通过翡翠交易被资金腾挪境外，多到幕后让其子赵宁做前台木偶，去年开始准备放弃东方金钰以逃废债务并借道奥维通信准备借尸还魂。
现在的问题是如果金融机构认栽而不追究背后刑事责任，其实资本市场的监管部门奈何不了躲在幕后的赵兴龙；但是由于董勒成先生不愿意再配合赵兴龙折腾和表演，奥维通信原控股方杜方也不容小觑，预计赵兴龙先生在奥维通信上难以如愿以偿。
对于这种黑幕重重连监管部门都无可奈何的邪恶妖股，奉劝那些自负的韭菜还是避而远之，虽然这些股票不时就会被幕后黑手推得上蹿下跳。
ST 沪科则与易见股份实质一样，都是拟注入供应链管理或主营供应链管理业务，而且国有资本控制的表现背后其实都是民营资本在操控一切。供应链管理业务无论如何巧言令色的涂脂抹粉，其实质都是类金融“垫资代购代销”业务，如果不是上下勾结闭环操作则本大利小且市场风险和违约风险巨大；上下勾结闭环操作又是上下游重大依赖或关联方交易太多而缺乏真是盈利能力；现实当中更多的闭环操作其实就是账面游戏搞虚假报表忽悠领导和市场，假以时日不是因为过度利益输送蛀蚀成空，就是把戏被揭穿不得不原形毕露；所以这些公司其实潜在风险非常巨大，但不到破灭的时候还可以接着忽悠。
云南城投置业是云南城投集团旗下唯一的 A股上市公司，前身是一度卖给陕西步长集团的红河光明，后来被云南城投集团接手后转型为房地产投资型上市公司，该公司过去在城投集团主要领导的指挥下不断腾挪，尽管历经环湖东路项目财务“做账瑕疵”等大风大浪，但是一直从容不迫的应对自如；近年来利用上市公司定向增发优势大买大卖很多民营资本玩不下去的地产项目，比如安宁温泉山谷、晋宁古滇国、银泰系，甚至于成都会展项目这样一些背后经济和政商广西及其复杂的项目，虽然账面大盈大亏交替出现，而且也不被证券市场认可，但也算自得其乐，能够自圆其说。但是随着今年 5 月初秦光荣主动投案后，原董事长许雷先生也被调查，这种击鼓传花的游戏似乎续不下去了，因此，成都会展项目的发股收购不得不戛然而止。
现在云南城投置业负债高达 800 亿元，账面资产负债率高达91%，而且过去国控民营的一些子公司如艺术家园之类的管控风险逐步浮出台面，公司在去年扣非后巨亏的基础上今年上半年接着巨亏，已经处于地雷不断被引爆的过程当中，其未来风险难测。目前云南城投集团正在被保利集团充分调查评估中，未来保利能否接盘还看与地方政府的讨价还价（比如搭上全国第一的云南民爆），建议吃瓜就好。
当然总有韭菜自命不凡敢于火中取栗，但我们相信天道难违，惟愿参与者好自为之，自求多福吧。
公司前身是欺诈发行上市的绿大地，2011 年底云投集团接手后，通过借款注入了十多亿元的资金，但公司转型管控难度很大，获取业务环节、施工建设环节和结算收款环节均需要特殊手段的绿化工程业务，造成公司大量资金沉淀在应收款项上，内外勾结之下的利益输送也层出不穷，加之为了年末拼凑报表蒙混过关又不得不踏入很多民营老板的陷阱；唯一一次非公开发行收购的洪尧园林同样陷入花巨资买账面利润后真金白银落空的尴尬境地；现在公司市值低到 10 亿元附近，面临巨大的退市压力，始终没有改变靠大股东输血救助才能苟延残喘的荒唐境地；过去 8 年国有资本累计投入接近 20 亿元，换来不到 2.5 亿元的国有股份市值，其中国有资产流失之多令人发指。
云投集团近年调整*ST 云投主要领导，也试图摆脱困境，但截至目前看，似乎已经积重难返，不可救药；预计原第一大股东何学葵女士不久将会刑满释放，届时持股比例不高的第一大股东云投集团、持股比例不低的第二大股东徐洪尧和张国英夫妇，以及退居第三大股东的何学葵女士，共同面对正在沉没的 *ST 云投，恐怕都不会善罢甘休。君子不立危墙之下，试问十年前发不出工资都愿意坚守岗位的证券事务代表今年完成 2018 年报就决然辞职，连续三任财务总监都辞职逃避的问题公司，股市上的善男信女还没悟出道理？
相比邪恶的东方金钰和奥维通信，接着忽悠的 ST 沪科和易见股份，以及前途未卜的云南城投和正在沉没的*ST 云投，云天化股份，西仪股份、南天信息、罗平锌电这属于风险稍微低一些，但也比较严峻的上市公司。
云天化股份的问题在于行业状况不佳，公司负债奇高，资产负债率接近 90%，很多时候都是靠关联交易才能度过难关，虽然引入以化投资实施混改，但程度有限而未能实现体制机制的大变革，现在经营压力巨大，要走出困境还需猛药去疴！
西仪股份前身是老牌机枪生产企业，但现在主营汽车连杆，机枪业务占比不大，上市后一直形变而实不变，随着时间推移，问题会越来越多，产品市场也没给公司蒙混过关的条件；兵装集团鞭长莫及，公司可以假借的援助也非常有限，能够不出乱子已经算是阿弥陀佛了。
南天信息其实一直是一家初级金融设备制造企业，以前一直以来银行打印机业务为支撑，后来也没抓住银行业金融设备如 ATM 等升级大发展的契机，现在面临着内部管理地域性分割，难以形成合力的困境，所在行业恰恰又是高度竞争的红海市场，所以会计数据和题材概念背后的困难累积到一定时候自然会暴露出来，如果不做壮士断腕的改革，严峻的形势也终将自白于天下。
罗平锌电本来矿电冶一体，但除小水电尚可外其实原来的矿业资源已经快要枯竭，2013-2017 年注入的德荣、向荣、宏泰矿业存在着原矿品位低、出矿量少的问题或估值水分，锌冶炼规模小且经营管理存在问题导致成本控制不力，锌合金项目上又被行政干预所裹挟，拟收购的矿业项目又引发省纪委关注，公司目前虽然负债不高，还可以继续运转，但是县属上市公司造成的人才缺乏、封闭自大，以及利益输送的干扰不断，公司如果不能找一个有力的大股东力挽狂澜，最终情况也会天理昭昭。
天枢玉衡对这 40 家云南上市公司逐一点评，特别是实话实说的点破它们存在的问题，既不是与这些公司有啥恩怨，也不是不希望它们走向辉煌，而是希望它们能够明白“忠言逆耳利于行，良药苦口利于病”的道理，切莫心存幻想试图侥幸过关，须知现在资本市场规模越来越大，科创板注册制和创业板允许借壳，A 股赚钱效应消退，导致 A股港股化的趋势日益明显，不及时转换思维方式必将坐困愁城。
当然从短期来看，小盘和题材炒作，以及庄家行为仍然会导致一些问题公司股价波动性较大，会迷惑一些韭菜飞蛾扑火，但天枢玉衡的良苦用心终究会被认同的。
注意：天枢玉衡不是投资咨询主体，天枢观察的任何报告都只是对相关公司的独立分析和研究，对任何人均不构成任何投资建议和意见，此文阅读者务必牢记和严肃看待这一点！
0871-63190078