隆基股份（股票代码：601012）是一家单晶硅生产制造企业，主要从事单晶硅棒、硅片、电池和组件的研发、生产和销售，以及光伏电站的开发业务，其主营业务覆盖光伏全产业链。隆基一直专注单晶技术的研发，把单晶硅片降本增效的技术作为研究重点。经过多年研究，隆基股份的金刚线切割技术研发成功，以及单晶PERC高效电池技术的推广，使得单晶硅片成本大幅下降，缩小单晶硅片与多晶硅片成本差距，单晶硅以环保、高效的优势占据光伏市场份额。光伏行业历来较为依赖政策扶植，补贴成为光伏下游需求的关键因素所在。但2018年5月31日发布“531”新政后，光伏市场迎来了“平价时代”，光伏补贴将退出历史舞台，市场重回舞台中央。

近年，受益于单晶市场扩大及组件业务快速发展，隆基股份自上市以来营业收入保持高速增长，归母净利润除2018年受531”新政影响有所下滑外均保持增长。隆基凭借金刚线切割技术研发成功、率先在宁夏等低电价地区布局产能以及设备折旧优势，有效降低非硅成本，使得毛利率位居行业首位，盈利能力在行业内大幅领先，即使在2018年产业链价格大幅下跌情况下，仍处于行业首位。

隆基股份半导体起家，从一家上市初期三十多亿的公司成长为近千亿市值的光伏龙头，能够在行业内多次更迭中存活并崛起绝非偶然。首先，核心管理层的和专业性、稳定性及前瞻性保证其顺利应对每一次光伏市场的剧烈波动危机；其次，精细化管理和重视技术升级使得隆基构筑一定壁垒，能够获取比其他厂商技术升级更长的盈利期；最后，坚守单晶路线，维持相对平稳、合理的发展节奏，即便在行业产能大幅扩张时依然按自己步骤稳步扩张，龙头地位愈加稳固。

随着金刚线切割技术的普及，隆基不再独享，同时中环、晶科等厂商也在中西部偏远的低电价地区扩产，隆基在电费成本及技术上的优势将逐步缩小。现阶段，隆基股份生产成本相比其他厂商仍有一定优势，核心因素一是其设备折旧成本优势明显；二是生产组件用的单晶硅片不外购而是自产自用，降低了组件生产成本，使得组件毛利率显著高于其他厂商。但从长期看，随着其他厂商设备折旧成本差距缩小，隆基设备折旧优势将不再明显。未来，隆基毛利率一骑绝尘的优势局面将不复存在，将以薄利多销，以量补价的策略为主，获取市场更多利润份额。“平价时代”带来的低成本市场也将催生需求，量增才是未来光伏市场发展路线。2019年6月，隆基与通威股份进行战略合作，2020-2022年，隆基每年向通威股份采购不低于26.3亿元的高纯晶硅，而通威股份每年向隆基采购不低于56.8亿元的单晶硅片，此次合作不但保证了硅料供给还增加了硅片销售量。

未来光伏硅片和电池片市场将是技术和创新驱动下的“量者为王”的时代，隆基和中环股份两家行业寡头竞争愈发激励，未来谁抢占的市场份额大，谁就是“王”。虽然隆基在单晶硅片优势不再突出，但其凭借规模效应、较高的管理能力及费用管控能力，依然具备一定的竞争力。

限于网站篇幅，这里仅披露研究总结与报告目录。有需要者可在网站留言、或者通过邮箱方式联系我们天枢玉衡免费获取报告全文。联系邮箱：yntsyh@qq.com

目录

一、单晶领域龙头、业绩高速增长

（一）半导体起家、成就行业龙头

（二）控制权绝对、形成长期控制

（三）专注单晶路线、引领行业技术

（四）营收高速增长、盈利水平优异

二、硅片与组件双驱动、覆盖光伏全产业链

（一）硅片与组件是两大核心业务

（二）硅片是立足根本、组件是开枝散叶

（三）硅片与组件双驱动，产能扩张再加速

三、光伏行业发展前景良好

（一）平价时代到来、利好行业发展

（二）平价催生需求、降本增量是核心

（三）海外市场多点开花、全球新增装机潜力大

（四）单晶市占率不断提升、硅片行业走向寡头竞争

四、多因素造就核心优势、各优势正向循环

（一）核心管理层专业优势突出、前瞻布局单晶领域

（二）自研能力强、引领行业技术

（三）设备折旧、拉开成本差距

（四）费用管控能力、保障长期利润

（五）现金流充沛、回款能力稳健

五、海外市场成为新的增长点

六、行业龙头股的市场发现

图表目录

图1：隆基股份发展历程图

图2：光伏产业链结构图

图3：隆基股份生产基地布局图

图4：隆基股份股权结构图

图5：单晶与多晶技术路线对比图

图6：传统砂浆与金刚线工艺比较

图7：单晶电池片和组件突破世界纪录

图8：隆基股份近年营业收入及利润变动趋势图

图9：光伏行业龙头企业毛利率比较

图10：隆基股份历年各业务收入分布情况

图11：各大组件产商毛利率对比

图12：近年单晶硅片收入情况

图13：近年组件业务收入情况

图14：近年相关业务产能扩张情况

图15：我国2018-2019年光伏行业主要政策

图16：全国不同地区光伏标杆上网电价变化

图17：全球光伏装机增长与组件价格下跌相关性

图18：同行业研发投入对比图

图19：同行业研发投入占营业收入对比情况

图20：隆基股份单晶硅产能单位投资

图21：近年隆基费用率变动趋势

图22：近年各公司期间费用率对比情况

图23：近年经营活动现金净流量变动趋势

图24：近年应收账款周转率情况

图25：近年隆基海外营业收入占比情况

图26：上市以来隆基股份股价走势图

图27：隆基股份股价与创业板指数走势比较

表1：截止2019年上半年隆基股份各产品产能情况（GW）

表2：隆基股份产能扩产情况

表3：欧洲部分国家光伏产业发展目标

表4：目前隆基单GW投资额折旧成本

表5：产能优化，单炉产量持续提升

表6：上市前融资情况（万元）

表7：上市后募资情况

表8：海外生产基地产能