投研成果

行业研究报告 企业研究报告 投研随笔
当前位置:首页 > 投研成果 > 企业研究报告

天枢观察:虎踞龙盘今胜昔的云南铜业

来源:云南天枢玉衡

发布时间:2020-05-22

浏览次数:2090

     云南铜业是中国三大铜冶炼企业之一,也是云南上市22年,营业收入最大的上市公司,也是云南最具代表性的上市公司之一。

     2020年1月22日,公司公告预计2019年盈利6.5-7.2亿元,较2018年盈利1.2477亿元,增长420.96%-477.06%,引起了市场的一定关注。

     今天天枢玉衡根据公开信息来源,对云南铜业给予适当分析。



01产能产量天翻地覆慨而慷

(一)冶炼产能已达130万吨

公司除了在昆明的西南铜业分公司具有50万吨阴极铜冶炼产能外,近年在福建省宁德市新建东南铜业40万吨阴极铜冶炼基地-中铜东南铜业有限公司(云铜股份持股60%),并在内蒙古搬迁扩建赤峰云铜40万吨阴极铜冶炼项目(云铜股份持股45%,但还有一致行动人赤峰金峰持股10%)。



     此外,云铜下属的滇中有色和易门铜业各自还有10万吨的初铜冶炼产能,实际初铜产量都在10-13万吨之间。

公司从2003年到2019年的阴极铜产量如下(其中2019年为估计数):


赤峰云铜的原材料主要来源内蒙古和外蒙古,成品辐射华北和东北地区;东南铜业原料主要靠海外进口,厂址离海港仅30公里,大大节省了运输成本,产品主要辐射华东和华南地区;西南铜业冶炼总厂是目前公司的主要冶炼基地,产品主要辐射西南地区;未来迪庆普朗矿的全面达产,还将会大幅提高云南地区的铜精矿资源自给率。

随着东南铜业和赤峰云铜两个项目分别在2019年前后相继建设完成,实现西南、东南和东北三地冶炼布局,三个冶炼厂的产能合计达到130万吨,同比较2016年58.24万吨的冶炼总产量增加一倍还多不少。

相比之下,铜陵有色和江西铜业电解铜产能均在140万吨左右并达产多年,云南铜业多年后也达到了130万吨。

(二)矿业资源整合前景可期

截止2019年6月30日,云铜股份下属矿业企业保有333以上铜资源储量为铜金属量606.70万吨(原矿石量12.57亿吨,平均品位0.48%,低于世界生产矿山保有资源平均品位0.53%)。



此外,云铜股份母公司云铜集团旗下企业还拥有大约360万金属吨的铜矿资源;而云铜集团母公司中国铜业在

云铜近年来还通过关闭亏损小矿山,提升盈利能力。公司景谷矿冶连年亏损,且采矿权内保有资源储量已实现全面开采并出现严重的资不抵债,无法扭亏为盈。团山铜矿由于资源枯竭,无找矿前景也未找到意向受让方,导致矿山严重资不抵债。公司对上述两个矿山进行破产清算,有利于提升整体的盈利能力,整合资源加快发展。


02云南铜业起伏跌宕的发展历史回眸

(一)1998年IPO1.2亿A股在深交所上市

云南铜业股份有限公司(云南铜业)是1998年云南铜业(集团)有限公司(云铜集团)以原云南冶炼厂的阴极铜冶炼生产线为主作价出资作为独家发起人,以社会募集方式设立的一家股份有限公司。1998年4月14日,公司通过公开发行1.2亿股A股,募集资金7.346亿元;1998年6月2日本公司股票在深交所上市交易。

IPO募集资金主要用于火法系统技改项目(7.4亿元)、异型铜线杆连铸连轧项目(4566万元)和加工分厂迁建改造项目(4530万元),在2002初达产。至此,公司阴极铜产能达到18万吨。

(二)2001年配股和2005年股权分置改革

公司2001年2月通过配股募集资金4.32亿元,主要用于大红山二期项目和营销网络建设。

2005年,公司提出非流通股东云铜集团向流通股股东每10股送2.6股;2006年1月修订为每10股送3股,从而完成股权分置改革。

(三)2007年定增收购“四矿一厂”并扩产到63万吨

2007年2月,公司实施非公开定向发行方案,向特定投资者非公开发行4.58亿股,发行价格9.50元/股。云南铜业(集团)有限公司以其持有的“四矿一厂”(即玉溪矿业有限公司、云南楚雄矿冶有限公司、云南迪庆矿业开发有限责任公司、金沙矿业股份有限公司与楚雄滇中有色金属有限责任公司)的股权认购其中的2.487亿股,占本次非公开发行股票总数的54.30%,其它特定投资者以现金认购2.09亿股,占本次非公开发行股票总数的45.70%。本次发行募集资金总额为43.51亿元,扣除发行费用后,募集资金净额为43.1224亿元。发行完成后,本公司总股本由7.99亿股增至12.57亿股。

“四矿一厂”进入公司后,公司将获得了铜保有资源储量149万吨,从单一的阴极铜冶炼厂延伸到上游矿山铜采选。本次募集资金的现金部分用于建设新增公司产能28万吨,因此公司产能由35万吨增加到63万吨。其中,赤峰云铜新增产能10万吨(2007年9月投产),电解7-8跨项目新增10万吨(2006年4月投产),电解9-10跨项目新增8万吨(2008年6月投产)。

由于那些年云南铜业的经营情况总体上是规模和效益同步提升,所以股价也不断走高,2007年10月甚至达到了98元/股的历史最高价。

(四)11.28案发和中铝控制云铜

就在云南铜业内部产能不断扩张,外部铜市场价格不断走高之际,公司的发展缺出现了峰回路转的重大挫折。

首先是2007年11月28日,随着公司时任副董事长余卫平案发引时任董事长邹韶录贪腐案,公司多名高管被纪委调查后被判重刑,其中邹韶录被判无期徒刑。

2007年10月30日,中铝公司与云南省国资委签署《战略合作暨增资扩股协议》。增资扩股完成后,中铝公司、云南省国资委持有云铜集团的股权比例分别为49%、51%。

随后云南省国资委将其持有的4%的云铜集团股权无偿划转给云南省国资公司(也就是现在的云南省工业投资控股集团公司)持有,云南铜业的实际控制人从云南省国资委变成国务院国资委,成为央企中铝集团旗下企业。


  2008年,公司因为多年潜亏暴露和一次性计提多项减值准备等原因,利润总额出现了30亿元的巨额亏损。

(五)陈少飞内外串谋案与11.11亿元套利

      11·28案发后,时任云南铜业副总经理、董事会秘书兼总会计师的陈少飞案浮出水面。早在2006年10月30日,

        2006年10月30日,郑汝昌、戴琨在未实际出资的情况下,以李红媛、张绍琼、陈晓燕3人名义,虚报注册资本1000万元,成立了云南昌立明经贸有限公司。

        2007年2月5日,戴琨代表昌立明公司与云铜公司签订了《铜精矿供需合同》;6日陈少飞安排云铜公司给昌立明公司签发了7亿元的商业承兑汇票和3亿元的银行承兑汇票;7日,云铜公司在民生银行昆明分行存入4亿元保证金用于保证商业承兑汇票贴现;当天,郑汝昌、戴琨等人先后到民生银行昆明分行、兴业银行昆明分行办理了汇票贴现,付银行利息后共获贴现资金9.8137亿元;

       8日,郑汝昌、戴琨办理划转款手续,将贴现资金中的3.325亿元给了富邦公司,富邦公司以每股9.5元的价格认购了3500万股云铜公司非公开发行的股票。昌立明公司将贴现资金中的2.375亿元以同样价格认购了2500万股。

        在限售期内,富邦资产通过深圳平安信托,将股权受益权抵押给民生银行套现后于归还云铜,然后待限售期结束后卖出股票并归还民生银行的质押贷款。

        云铜公司在10亿元汇票到期后,于2007年8月向银行归还了10亿元,被昌立明、富邦公司使用的7.6亿元,则于当年9月、10月间归还了云铜股份公司。

        后来,陈少飞通知郑汝昌等从贴现资金中再拆借人民币1.9亿元给富邦公司,这笔钱被富邦公司用于经营活动。

        在这个交易过程中,郑汝昌许诺将昌立明公司认购股票的一半利润分给被告人陈少飞。之后,昌立明公司、富邦公司归还了云铜股份公司7.6亿元,而两公司用于购买云铜股票的5.7亿元,在之后的股票交易中,产生了11.1亿元的巨额非法利益。

        案发后,陈少飞被判处有期徒刑20年,相关人物也受到不同处罚。

        2009年,公司生产的阴极铜减少到28.67万吨。

(六)2011年非公开发行募资29.17亿元增资及收购

        2011年5月17日,公司向中国信达资产管理股份有限公司等9名投资者非公开发行1.5971亿股A股股票,每股发行价格为18.64元/股。本次发行募集资金实际总额29.77亿元,扣除发行费用0.6亿元,实际募集资金净额人民币29.17亿元。公司股本由12.57亿股增至14.16亿股。

        2011年非公开发行的资金主要用于如下三个方面:

        1.向全资子公司玉溪矿业有限公司增资125,000万元,主要用于投资大红山铜矿3万t/a精矿含铜-西部矿段采矿工程建设项目。该项目总投资129,272.17万元,本次拟以募集资金投入125,000万元。

        2.购买云铜集团持有的云南达亚有色金属有限公司100%股权、云南星焰有色金属有限公司100%股权、云南景谷矿冶股份有限公司71.27%股权、昆明西科工贸有限公司100%股权,上述资产转让价格按照评估值190,285.72万元确定,全部以募集资金投入。

        3.偿还公司银行贷款130,000万元。

但云铜集团旗下的凉山矿业有限公司因内部结构调整、资源整合等方面尚需进一步理顺,普朗铜矿未获得相关专业部门的储量核实报告,这次未能注入上市公司。

(七)2013年商票未能兑付案件

        由于公司当时大量做铜贸易,接受了下游一些民营企业的商业汇票,加上内控存在问题。在2013年初,一批商票到期后出现了出票人无力兑付的问题。



       这一商票未能兑付案件,不当造成了重大人事变更,而且导致公司计提大额减值,并引发随后持续8年之久大量诉讼,直到2019年才基本上尘埃落定。前前后后,商票未能兑付案件给云南铜业造成了不小的损失。

(八)2018年非公开发行募资21.04亿元

      中铝集团对一再出现若干管理问题的云南铜业,采取了调整领导班子和严厉追究涉案人员责任,同时狠抓基础管理和内部控制等措施,也注意整合资源,并将成立中国铜业打造以云南铜业为核心的铜产业板块。云南铜业从2015年开始逐步走出困境。

      2018年,公司向7名特定对象非公开发行股票2.83亿股,发行价格为7.48元/股,募集资金总额21.19亿元,扣除发行费用0.1458亿元(承销费13,497,824.50元、律师费700,000.00元、验资费100,000.00元、登记费283,279.76元),实际募集资金净额人民币21.04亿元。本次增发的上市时间为2019年1月31日。

募集资金主要用于如下项目:



     至此,云南铜业摆脱了产能的徘徊,被注入了普朗铜矿等更多的上游资源,同时40万吨东南铜业冶炼项目的建设和赤峰云铜从10万吨改建为40万吨的工作也取得成效。


03龙盘虎踞今胜昔


     2018-2019年,东南铜业和赤峰云铜各自的40万吨阴极铜冶炼项目先后竣工投产,加上国内市场的铜价也算总体稳定,云南铜业经营业绩有了很大改善。

     目前,云南铜业成为中铝旗下中国铜业的唯一上市公司,其控制权结构如下:



     2020年1月22日,公司公告预计2019年盈利6.5-7.2亿元,较2018年盈利1.2477亿元增长420.96%-477.06%,每股收益预计也可达到约0.3824元-0.4236元。根据此前2019年1-3季度的相关公告,可以预计云南铜业2019年的阴极铜产量有可能超越110万吨,达到历史最高点。


04依旧面临诸多挑战

     虽然云南铜业无论是产能产量都达到了前所未有的新高,而且历史包袱基本已经放下,资产负债率大幅度降低,财务结构有了很大改善,但云南铜业面临的行业挑战和市场压力也不容低估。

     从产能来看,江西铜业和铜陵有色产能均早已达到140万吨,云南铜业三地合计130万吨的产能算是后来者,且云南铜业权益产能仅92万吨;此外,向紫金矿业也有40万吨的冶炼产能,白银有色有仅20万吨的冶炼产能,云南的锡业股份也有10万吨的冶炼产能。

     从国内铜消费水平,近年来基本上稳定在910万吨上下,占到了全球消费量的半数,中国自身铜矿资源占全球铜矿资源的比重仅3%左右,每年大量需要从智利、秘鲁和澳大利亚等地跨国公司控制的铜矿及贸易商手中购买矿山铜,而几大国内市场的铜库存,以及废铜进口政策,都对铜价走势形成影响。

     从产业链完整和上游资源的把控来看,云南铜业目前手中的铜矿资源仅600万吨上下,而紫金矿业控制着近5000万金属吨的铜矿资源,江西铜业也控制着近1000万金属吨的铜矿资源,西部矿业等也有一定的资源。

      从下游铜加工行业来看,附加值较高的电池铜箔都有嘉元科技、诺德股份等细分行业龙头上市公司;铜板也有生益科技等上市公司主导;即使是附加值不高,技术含量低的电力用铜线、铜杆和家电用铜管等,云南铜业也尚未涉足。

     当然云南铜业也有中国铜业整体上市的市场憧憬,加上云铜集团手中还有300万金属吨的铜矿资源等待条件成熟后注入,中铝集团旗下拥有秘鲁特罗莫克(Toromocho)铜矿的开发选择权,该铜矿拥有铜金属资源量约1200万吨。该项目规划的铜精矿年产能30万吨。公司作为铜业务核心主体,中铝集团有望在Toromocho运营成熟后,将资产注入云南铜业。

     云南铜业过去十年的发展,证明了存在监管不力和贪腐窝案的一个传统省属企业,通过增资扩股引入央企管理,内部实现了管理提升和资产质量优化与财务结构改善,堵塞了管控漏洞,对外扩张到了东南沿海,产能和产量在很大程度上缩短了与国内行业龙头的差距,而且困扰发展的资源困境也有希望得到彻底改善,不失为其他省属企业脱困、改革和发展的一种思路。当然,也让我们要更加反思省属企业的自我发展过程中,如何加强监管,如何搞活经营,如何挽救干部,如何看待央企入滇,如何看待国企改革和发展。

     云南铜业今天收盘价10.80元,总市值183.57亿元。


上一篇:天枢观察:莫道谗言如浪深,吹尽狂沙始到金 下一篇:天枢观察:恒瑞医药创新王者

0871-63190078