最近，普洱澜沧古茶股份有限公司（澜沧古茶）和中国茶叶股份有限公司（中茶股份）的招股书申报稿挂入证监会网站的预先披露栏目，标志着这两家茶叶企业即将上发审会过堂，一时间谁是普洱茶第一股的文章开始出现在自媒体，算是炒作的预热吧。作为专业投资管理机构，天枢玉衡自然不会人云亦云的跟风，而是耐心细致研读了两家公司的招股书，发现中茶股份情况较为合理，而澜沧古茶让人产生了很多疑惑，不禁联想起14年前那个造假上市公司绿大地的招股书。

      澜沧古茶招股书披露“2017年-2019年，澜沧古茶实现营业收入分别为24,975.43万元、29,912.88万元、38,046.72万元，年复合增长率为23.42%”但是普洱茶行业其他几家新三板挂板公司的财报显示，近年来普洱茶业务增速均为下滑；而中茶股份招股书申报稿则披露，2018年到2019年，该公司普洱茶产量从929吨增加到1,533吨，但是每公斤普洱茶的单价从289.83元下降到218.44元，降幅为24.63%。

        可是，澜沧古茶招股书申报稿披露的销量从2017年611.71吨下滑到2019年537.35吨，偏偏销售收入如前所述从24,975.43万元增加到38,046.72万元？这说明同期澜沧古茶的普洱茶每公斤单价从408.28元上涨到了708元，涨幅73%！！！

     澜沧古茶招股说明书申报稿亦披露：2017年-2019年，公司毛茶原料总采购金额分别为11,032.39万元、13,750.35万元、12,755.67万元，每公斤的采购价格分别为108.06元、137.58元、157.58元，呈逐年上升的趋势。根据其招股书申报稿数据测算，将每公斤毛茶采购成本和普洱茶销售单价作对比，可以看出澜沧古茶的加工利润率高的惊人且不断上涨，这真的合理吗？

      再根据公司合并利润表主体测算，公司毛利率近三年毛利率分别为65.46%、64.21%和62.1%，逐年轻微递减；公司销售净利润率近三年分别为：23.75%、25.27%和21.33%，也是下滑；这与前述加工利润逐年大幅度递增形成矛盾！

        根据茶叶流通协会《中国茶业信用体系建设报告》，2016年-2018年，133家参加调研的企业中，样本净利润分别为30.13亿元、37.07亿元、39.20亿元，2017年、2018年净利润增长率分别为23.03%、5.75%，也是减速。

从公司商业模式看，澜沧古茶依旧是常见的收购毛茶，制作普洱茶并销售普洱茶，并且是线下销售为主，对经销商的销售为主；从招股书申报稿披露的近三年下游主要客户看，存在小商户与公司做大生意的疑点。比如，广西古味醇商贸有限公司2018和2019年是澜沧古茶第一大下游客户，2017年是第二大下游客户，澜沧古茶每年对其销售额高达2,000万元左右，可公示系统查询该公司成立于2017年1月11日，注册资本仅200万元，但是当年与澜沧古茶的采购额高达2,087万元，位居第二大客户；接下来都是第一大客户。再比如东莞市蓝香茶叶贸易有限公司成立于2014年7月14日，注册资本仅50万元，其关联企业深圳市古澜茶叶贸易有限公司成立于2017年1月17日；但是两者2017年就是澜沧古茶第一大下游客户，2018-2019也是澜沧古茶第二大下游客户，澜沧古茶销售金额也达2,000万元左右。类似的，第三大下游客户是西安滇彩道播商贸有限公司成立于2017年7月12日，注册资本仅100万元，其关联方系西安市新城区秦澜茶行小店；但是他们2017-2019年向澜沧古茶的采购高达1,058万元、1,296万元、1,885万元。公司第四大下游客户是吉林省万和圣茶文化有限公司，也是2017年1月19日成立且注册资本仅50万元的自然人控制小公司，但是2017-2019年向澜沧古茶采购分别高达818.8万元、1,218.4万元、1,344.51万元。

     不难看出，澜沧古茶过去三年的前4大客户都是注册资本小、成立时间短、自然人控制的小企业，但是与澜沧古茶的交易都是1,000-2,000万元的大客户；这一点非常像当年欺诈发行上市的绿大地。可绿大地事后被查明，其很多下游客户都是其实际控制的虚假大额交易对象。

    招股说明书申报稿披露，公司存货余额分别为28,222.69万元、38,271.53万元、41,433.47万元，占总资产的比例分别为61.97%、66.77%、56.27%，存货余额及占比较高。相比之下，在普洱茶行业名气更大的原新三板挂牌公司，同样主营普洱茶的七彩云南庆沣祥公开披露，存货占总资产的比重如下：

      普洱茶指的是云南地理标志保护范围内大叶种毛茶经精制加工后制成的自然缓慢发酵茶（生茶）或人工加速发酵茶（熟茶），属于黑茶的一种，近十多年热度大幅度提升，收藏和相关饮用者很多；比较著名的普洱茶包括西双版纳勐海布朗山的新老班章茶、临沧勐库镇的冰岛茶、临沧临翔区邦东乡昔归村的昔归茶、西双版纳勐腊县北的易武茶和澜沧景迈古树茶等，主要品牌有大益、七彩云南庆沣祥、合和昌、澜沧古茶、龙润、中茶、龙生、下关、陈升号等。       因为近年来对人工大规模种植台地茶农药残留物的担忧，以及熟茶在人工发酵过程卫生状况不明的顾虑，普洱茶以古树茶中的生茶长期保存陈化后为优，且只要保存得当可以长期保存并升值而具有收藏价值。

      但是普洱茶行业也存在着业态碎片化和估值神秘化、口味特殊化的产业特征，这意味着业内上规模、有标准、高品质的企业很少，纯粹以普洱茶为主营业务的大益转向类金融，七彩云南庆沣祥做的相对稳健，但扣除关联销售后规模也不大，龙生茶叶中普洱茶占比不高，澜沧古茶则市场上影响力有限。

      有识之士指出，过度集中炒作班章、冰岛、昔归和易武、景迈等特定古树茶导致热度集中在少数产量很少、产地局限性强的小品种上，让大多数规模化生产的台地茶被边缘化，是业态碎片化、口味特殊化与估值神秘化的致命原因，可以让少数炒家获利但绝对不利于整个产业发展。我们希望全国茶叶产量第二的云南能够实现茶产业大崛起，也希望热度很高的普洱茶诞生一家令人信服的上市公司，但是诚信是资本市场的基石，但国内资本市场欺诈发行上市和财务信息造假这个毒瘤始终存在，随着瑞幸事件、两康事件等资本市场恶劣造假被揭穿后，新证券法和刑法修正案不断加大打击力度，证监会也准备让造假者回购股份的方式进一步打击造假，我们由衷希望澜沧古茶能够凭借真实业绩成为普洱茶A股第一股！